FOF：板块共振上涨，截面多空遭重
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【20240522】FOF：板块共振上涨，截面多空遭重
商品市场环境：商品市场整体波动率近期有抬升迹象；商品市场趋势转向后仍较为顺畅。期货市场成交持仓比假期后季节性回升，但回升速度偏慢。市场趋势强度回升，趋势策略震荡磨损。各板块共振上涨，截面策略受损较大。基本面量化延续回撤，或许主要由于当前行情确实与基本面关联度较小，库存因子作为以往较为有效的因子，近期延续大幅回撤，许多品种的基本面估值逻辑与当前行情不匹配。
宏观经济环境：5月17日政府加码稳增长政策，一方面是刺激市场需求，取消住房贷款利率政策下限，下调公积金贷款利率和首付比例，另一方面是推动地产以旧换新，设立3000亿保障性住房再贷款，通过国企收购一手或二手房用作保障性住房。国内宏观预期或有所改善，可关注相关工业品种的结构性机会。后续对于工业品的趋势延续较为乐观。对于CTA策略来说，商品市场趋势强度有再次走强迹象，且波动率也有回升迹象，后续趋势策略或延续强势表现，而当前行情与基本面继续劈叉，因此基本面量化类管理人或难有良好表现。
跟踪管理人：日内高频管理人表现较好，且股指类近期表现最优；各周期趋势策略管理人业绩表现一般；截面类上周集体遭重，基本面量化多数管理人延续回撤；主观管理人涨跌分化，量化和主观套利近期涉及内外套的管理人大多回撤较大；商品指增策略本周涨幅不及指数，获得负超额。
商品市场环境
商品市场震荡上涨，有色板块再度走强
进入5月以来，商品市场整体震荡上涨，且近期各板块出现共振上涨，有色、贵金属再度大幅上涨，化工板块也有所走强。地产政策加码，国内宏观预期有所改善，大幅提振黑色板块；能源板块受基本面压制仍然偏弱；有色板块再通胀和避险逻辑支撑下，再度大幅走强。
5月17日政府加码稳增长政策，一方面是刺激市场需求，取消住房贷款利率政策下限，下调公积金贷款利率和首付比例，另一方面是推动地产以旧换新，设立3000亿保障性住房再贷款，通过国企收购一手或二手房用作保障性住房。国内宏观预期或有所改善，可关注相关工业品种的结构性机会。
数据来源：紫金研究所
商品市场趋势转向后仍较为顺畅
商品市场整体波动率5月大幅回落，但近期有抬升迹象；商品市场趋势特征转向，但转向后趋势仍较为顺畅，预计趋势策略仓位调整后仍较为强势。
期货市场成交持仓比假期后季节性回升，但回升速度偏慢。
数据来源：紫金研究所
市场趋势强度回升，趋势策略震荡磨损
近期5日趋势强度震荡上行，20日趋势强度回落斜率走平，并有进一步上行趋势。趋势策略指数来看，长周期趋势策略近期横盘震荡，而中短周期趋势策略由于上周部分品种的V型反转跌幅稍大。
基本面因子方面，我们观察到各基本面趋势因子表现延续较差，基差趋势因子和库存趋势因子近期均出现较大幅度回撤。
数据来源：紫金研究所
各板块共振上涨，截面策略受损较大
从板块间强弱来看，五一节后有色板块再次强势上涨，化工板块近期也较为强势，软商品和能源板块走势偏弱；且我们从截面强度可以看到，短期和长期截面强度波动中枢均有所回落。且上周后半周商品各板块迎来共振上涨，各品种相关性较高，因此截面多空策略上周受损较大。
基本面多空因子方面，我们自建基差和动量因子上周迎来反弹，而库存因子则进一步大幅回撤。本轮CTA反弹中我们也观察到量化基本面类多空管理人表现不及其他策略。
数据来源：紫金研究所
基本面量化延续回撤
从我们跟踪的常规基本面因子来看，各因子表现难言有所好转，基本面趋势因子延续回撤。库存因子作为以往较为有效的因子，近期表现也较为拉跨。仅利润因子表现较为稳健。
而我们跟踪的基本面量化管理人方面，业绩表现也较为拉跨，延续回撤。或许主要由于当前行情确实与基本面关联度较小，以库存为例，我们看到大宗商品整体库存大幅高于历年均线，整体倾向于空配状态，具体我们看铜的库存3月以来大幅高于历年均值，因此库存因子大概率开空仓信号，与当前行情走势背离，这或许是本轮基本面量化业绩拉跨的一个缩影。
数据来源：紫金研究所
期限结构策略表现一般
整体来看，期限结构策略近期表现有所回暖，展期收益因子延续回升。基差动量因子近期仍处于震荡阶段。
数据来源：紫金研究所
基差企稳反弹，库存大幅高于均值
我们观察到大宗商品最低基差率企稳反弹，与南华商品指数维持负相关；
库存方面库存水平处于历年较高位置，大幅高于历年均值，或表明需求端仍显不足；
利润方面，上游利润率回落至历年均值附近小幅回升，而下游利润率处于历年较低水平。
数据来源：紫金研究所
宏观经济环境
下游开工率回落，库存现累库趋势
从大宗商品上下游高频开工率来看，近期大宗商品下游开工率出现小幅回落趋势，而上游开工率则持平，因此我们看到大宗商品库存出现小幅累库趋势。从当前库存水平来看，库存水平大幅高于去年，且处于历年均值上方，后续关注上、下游开工率情况。
5月17日政府加码稳增长政策，一方面是刺激市场需求，取消住房贷款利率政策下限，下调公积金贷款利率和首付比例，另一方面是推动地产以旧换新，设立3000亿保障性住房再贷款，通过国企收购一手或二手房用作保障性住房。国内宏观预期或有所改善，可关注相关工业品种的结构性机会。后续对于工业品的趋势延续较为乐观。对于CTA策略来说，商品市场趋势强度有再次走强迹象，且波动率也有回升迹象，后续趋势策略或延续强势表现，而当前行情与基本面继续劈叉，因此基本面量化类管理人或难有良好表现。
数据来源：紫金研究所
社融负增长，信贷结构较差
2024年4月，社会融资规模存量为389.93万亿元，同比增长8.3%，增速较上月下降0.4个百分点。社融新增-1987亿元，同比少增约1.4万亿元；新增人民币贷款7300亿元，同比少增1125亿元。M2同比7.2%，前值8.3%；M1同比-1.4%，前值1.1%。
从社融总量增速来看，4月份社融增速负增长，主要拖累来自表外票据和政府债券。4月政府债券融资新增-984亿元，同比少增5532亿元，发行节奏偏慢，对社融形成明显拖累，但后续利率债供给即将加速，预计政府债券后续仍为社融主要支撑项。表外票据新增-4486亿元，同比少增3141亿元，开票企业集中在建筑施工、地产等行业为主，或主要受到地产行业萎靡、政府债发行节奏偏慢导致对相关融资带动较弱、以及部分省市化债的影响。
从信贷结构方面来看，票据冲量现象较为明显，而企业与居民部门信贷增速则明显回落，或主要受实体部门融资需求偏弱、手工补息被规范治理等的影响。居民部门人民币贷款减少5166亿元，同比少增2755亿元，虽然地产政策不断松绑，但居民收入预期偏弱，因子地产刺激政策效果不明显。企业部门新增短期和中长期贷款规模分别是-4100和4100亿元，同比少增3001和2569亿元，主要由于当前供给强于需求，产能过剩问题突出，物价低迷，企业生产扩张积极性不强。
数据来源：紫金研究所
生产超季节性扩张，有效需求仍待提振
4月30日，国家统计局公布4月PMI指数，综合PMI产出指数录得51.7%，较上月回落1.0个百分点；制造业PMI指数为50.4%，较上月回落0.4个百分点；非制造业PMI指数为51.2%，小幅低于预期，较上月回落1.8个百分点。
4月制造业PMI回落0.4个百分点，大幅低于历年回落均值，且连续处于扩张区间，表明除季节性回落以外，我国制造业继续保持恢复发展态势，景气水平延续边际回升；需求端方面或许由于3月份需求的集中释放，内外需均较上月有所回落，但仍处于扩张区间；生产指数超季节性上升，或许由于前期需求的集中释放与稳步增长，以及库存和积压订单的消耗，企业生产积极性大幅提高。但需注意，反映需求不足的企业占比仍高达59.4%，表明虽然市场需求连续2个月保持增长，但仍处于偏弱状态，且生产指数大幅高于新订单指数1.8个百分点，供需失衡或有所加剧，或将给后续生产和库存带来一定影响，现阶段需求不足问题仍然是制约经济修复的突出问题，仍需有效政策为经济保驾护航，经济修复持续性和斜率仍待观察。
数据来源：紫金研究所
假期消费高景气，基建支撑建筑业
4月服务业PMI录得50.3%，较上月回落2.1个百分点；建筑业PMI录得56.3%，较上月上升0.1个百分点。
假期消费高景气，基建支撑建筑业。在3月份需求集中释放后，生产性相关服务业本月经营活动增速有所回调，是导致服务业景气度水平回落的主要原因，而在清明小长假的推动下，交通运输、景区和文体娱乐相关行业运行状况较好，景气度水平较高。随着基础设施建设的加快推进，基建需求加速释放，土木工程建筑业商务活动指数大幅上升，是支撑建筑业活动快速增长的主要动力。但需注意服务业和建筑业新订单指数均较上月进一步回落，收缩程度加剧，表明非制造业需求不足问题同样突出。后续需关注地产政策陆续推出后，地产相关行业修复效果，而随着专项债和特别国债发行落地，预计基建投资仍为稳增长的主要动力。
数据来源：火富牛、紫金研究所
数据来源：紫金研究所
跟踪管理人表现
跟踪管理人表现
跟踪CTA管理人中，日内高频管理人表现较好，且股指类近期表现最优；各周期趋势策略管理人业绩表现一般；截面类上周集体遭重，基本面量化多数管理人延续回撤；主观管理人涨跌分化，量化和主观套利近期涉及内外套的管理人大多回撤较大；商品指增策略本周涨幅不及指数，获得负超额。
后续来看，商品市场趋势强度有再次走强迹象，且波动率也有回升迹象，后续趋势策略或延续强势表现，而当前行情与基本面继续劈叉，因此基本面量化类管理人或难有良好表现。对于长周期趋势管理人可根据自身风险收益要求止盈或后续回调后低位建仓。
数据来源：火富牛、紫金研究所
数据来源：火富牛、紫金研究所
联系人：刘晓元
从业资格证号：F03117720
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来源：天风期货
