"进可攻，退可守"！上银基金卢扬：高股息策略顺周期也表现出色

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　　2023年，上银基金权益投资部总监、基金经理卢扬对自己的投资组合结构进行了调整。在接受采访时，卢扬告诉记者，尽管市场环境不断变化，在当前多数传统投资渠道表现不佳的情况下，高股息板块因其相对理想的收益而显得尤为珍贵。

　　在讨论市场观点时，卢扬对高股息策略“缺乏进攻性”的质疑进行了反驳。在他看来，高股息策略在市场顺周期时表现尤其出色，是一种“进可攻，退可守”的优质策略。

　　高股息板块是较低通胀下的时代之选

　　卢扬认为，当下中国经济已经步入一个相对较低增长、较低通胀的新时代。因此，他调整了自己的投资策略，以适应这一新的变化。他强调，这种策略的调整并不意味着放弃原有的投资原则，而是对时代变化的一种响应。

　　在谈及当前的红利行情与过去二十年历史行情的差别时，卢扬表示，尽管市场条件不断变化，但高股息策略的本质并未发生改变。

　　他进一步解释说，在过去，当资本市场年回报率能够轻松达到20%—30%时，投资者通常会忽略那些只能带来5%—10%收益的股息回报。然而，随着经济环境的转变，特别是在多数传统投资渠道收益日渐走低的今天，5%—6%的股息回报显得尤为珍贵。

　　本轮高股息的行情已经持续了超过一年，但在卢扬看来，行情的持续性并不单纯与时长相关。

　　“关键在于，投资者是否能在适当的市场点位中发现被严重低估的资产。”卢扬强调，对于高股息策略的持续应用，投资者应更多关注于股票的内在价值，而非市场的短期波动或指数水平。

　　进可攻，退可守

　　在采访中，对于“高股息策略缺乏进攻性”的部分市场看法，卢扬的反驳很直接。

　　在他看来，高股息策略是一种非常好的“进可攻、退可守”的投资策略。尤其当市场处于顺周期时，银行、煤炭和石油化工等强周期板块也会拥有不错的市场表现。

　　此外，个股和行业的分散也是卢扬颇为看重的一点。在他看来，过度集中地投资于同质化资产，正是风险的重要来源。卢扬告诉记者，他会控制自己组合中单个标的的仓位。

　　在谈及对个票类型的选择时，卢扬认为，与短期内波动剧烈的小型股或科技股不同，银行股等大盘股拥有持续的增长性，其累积的长期回报是比较可观的。选择大盘价值股的策略，也帮助他平衡了一定程度的市场波动。

　　事实上，新兴产业股和传统价值股之间并非毫无联系，也有互相转换的可能性。卢扬举例称，某些公司最初被视为成长股，但随着公司业绩稳定增长，最终也能成为被广泛认可的价值股。

　　投资偏好为低估的股票

　　对于后续看好的行业，卢扬表示，尽管市场变化莫测，消费行业，如白酒、乳制品和啤酒等，仍显示出潜在的超额收益机会。他解释说，这些消费品股票即使在经济低迷时期，维持相对可持续的股息率的可能性也较大，这些股票并不会因为其股价的一时涨跌，而导致消费者的消费需求消失，如遇股价下跌，它们的估值水平或将具有吸引力。

　　采访中，卢扬表示自己倾向于选择被低估的股票。他认为，成功的投资源于“独立思考”的品质，和对被投资公司价值的准确判断。

　　在讨论市场波动和投资回报时，卢扬特别区分了贝塔（市场相关性）和阿尔法（超额收益）的概念。在他看来，真正的投资回报应来源于企业的价值增长，而非简单的市场波动或短期股价变动。

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来源：券商中国

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